事件：公司2023H1 营收33.56 亿元同增3.31%；归母净利润1287.73 万元同增9816.83 万元；扣非归母净利润404.46 万元同增8716.11 万元。2023Q2 营收20.02 亿元同增2.31%；归母净利润6892.88 万元同增6478.38 万元；扣非归母净利润6400.23 万元同增5417.57 万元。
渠道稳定推进，Q2 收入实现正增：收入端，在地产波动的背景下，公司通过布局直销渠道，推动集成化产品销售，2023Q2 实现收入同增2.31%。分产品来看，2023H1 门窗五金系统实现收入16.51 亿元，同增9.97%，持续巩固门窗五金的市场领先地位。多元化家居业务方面，充分利用销售渠道的共享，通过品牌带动，不断扩大门控五金、智能家居等市场，2023H1 家居类产品/其他建筑五金/ 门窗配套件分别实现收入5.19/4.44/2.94 亿元， 分别同比-2.38%/+12.91%/-5.22%。多元化家居业务总体也受到地产影响，但公司持续贯彻多品牌战略，智能锁具市场表现韧性较强。
业务推进+费用优化，Q2 业绩现复苏：利润端，2023H1 整体毛利率为31.19%同比提升2.35pct；单季度看，公司Q1-Q2 毛利率分别为30.13%/31.90%，同比+1.33pct/+3.04pct。Q2 毛利率同增主要系1）金属原材料价格较去年同期有所下降；2）公司新场景、新业务利润逐步释放。费用端，2023H1 期间费用率27.55% 同降1.38pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.60%/5.80%/3.85%/0.31%，同比-0.56pct/+0.09pct/-0.57pct/-0.35pct；资产及信用减值损失0.62 亿元，资产及信用减值损失率1.84%同增0.17pct。毛利提升、费用优化，2023H1 归母净利润由负转正至1287.73 万元，Q2 单季归母净利率同增3.23pct 至3.44%。公司2023H1 经营性现金净流出4.28 亿元同比改善2.18亿元；收现比110.6%同比+9.1pct；付现比119.6%同比+13.3pct。截至H1 末，公司应收账款及票据、存货及合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为42.80/14.56/31.95/1.67 亿元，较年初变动+1.13%/+11.10%/-10.45%/+21.98%。
定增获通过，未来发展信心长存：2023 年8 月5 日公司披露定增募集说明书，定增事宜获深交所通过。公司发行募集资金总额不超过19.85 亿元，拟用于中山数字化智能化产业园、装配式金属复合装饰材料建设、信息化系统升级建设、总部自动化升级改造等项目。公司将扩大卫浴、照明、锁具等品类产品产能，新增钢制装饰板、钢制门等产品的产能，完善业务布局；并且优化信息化系统与数字化网络营销平台，实现降本增效。发行对象为包括公司控股股东白宝鲲先生在内的不超过35 名特定对象。同时8 月24 日起自未来6 个月内白宝鲲先生承诺自愿不减持公司股份，进一步彰显对于公司未来发展信心。
投资建议：近期地产相关政策持续表明积极态度，公司直销渠道下人效有望企稳回升，同时公司多品牌的集成化产业链有望奠定成长新动力。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为4.46/6.06/7.73 亿元， 同比增速580.91%/35.82%/27.48%，对应EPS 分别为1.39/1.89/2.40 元/股，最新收盘价对应2023-2025 年PE 分别42.67x/31.42x/24.64x，维持“增持”评级。